2020 年化工后来居上，跑赢大盘： 2020 年 A 股化工行业起伏较大，上半年受到疫情影响，国际油价大幅下跌，拖累整个板块下行， 5 月份开始随着国际油价的上行，化工指数开始超过年初水平。进入三季度，随着下业的回暖和产品价格的回升，机构资金开始追逐化工板块，因此三季度以来化工指数后来居上，开始大幅跑赢沪深 300 指数。

　　2021 年行业环境出现 6 大有利的变化： 展望 2021 年化工，国内经济逐渐走出疫情的影响，步入复苏的通道， 2020 年三季度以来汽车、家电和纺织行业景气度持续回升，相关指标同比超过 2019 年；国际环境随着美国大选的尘埃落地和 RCEP 的签订出现好转， 2021 年出口相关的行业有望获得大幅提升；国际油价在 OPEC 减产和经济复苏的背景下逐渐回升，有望拉动油气油服等相关行业的景气好转；而 2020 年海外资本开支的锐减，也会对 2021 年国内的供给端形成积极影响，国内烯烃芳烃等化工原料有望受益于这种供给侧的变化； 化工产品价格进入上行通道，景气度有望持续回升； 最后，进口替代受到政策和资本空前的重视，以电子化学品、特种塑料、特种橡胶和特种纤维为代表的高端化工将继续加速发展。

　　投资建议： 针对 2021 年 A 股的投资机会，我们建议从以下几条主线)油服：油服行业预计将会在油价回升的预期下具有良好的表现， 建议关注油服龙头中海油服。 2)天然气： 2021 年天然气需求有望持续回暖，长期看将继续保持高速增长的态势，推荐行业龙头新奥股份，公司在完成对新奥能源的资产重组后长期成长性可期。 3)一体化行业龙头：一体化行业龙头万华化学、恒力石化和荣盛石化凭借其产业协同效应、原材料议价能力或者科技创新能力，将继续引领相关子行业的发展。 4)短流程烯烃：短流程烯烃是在原料轻质化的背景下出现的烯烃生产新工艺，其“新”主要体现在产品高收率所带来的单位成本的降低， 2021 年卫星石化连云港一阶段项目的投产，预计将从业绩上再造一个“卫星石化”。 5)高端化工：大力发展化工新材料和高端精细化学品，将是“十四五”的两大重点任务。目前该领域受到政策大力支持和资本的助力，有望加速发展，建议关注电子特气龙头昊华科技、碳纤维龙头光威复材和尼龙 66 龙头神马股份。

　　风险提示： 1）宏观经济波动风险：宏观经济增速回落会导致石化产品需求增长不及预期。 2）油价和原材料价格剧烈波动风险：油价/原材料价格的剧烈波动会导致厂家在成本管理和产品定价上极为困难，影响行业盈利水平。 3）项目建设进度不及预期：项目进度受产品和原料市场环境、项目融资、工程管理等多方因素影响，不排除项目进展不及预期的风险。 4）装置不可抗力：石油化工装置的稳定运行对原料和产品市场的健康运行极为重要，不可抗力因素可在极短的时间内导致供需失衡，造成原料成本或者产品价格的剧烈波动。 5）环保因素：近两年来日益趋严的环保政策和环保督查使得众多中小企业停产或者减产，影响了行业内相关公司的生存和盈利。 6）贸易风险：如果未来贸易摩擦再起反复，将影响相关产品的出口和原料的进口。